图表1：2026年3月全球资产配置战略及战术观点

来源：MERIT ASSET MANAGEMENT

01 交易主线回顾：地缘冲突升级，TACO失效

霍尔木兹海峡仍受阻，战事超预期令全球股指持续走低，各国央行货币走向紧缩。

1、地缘与能源：能源设施受损引发供给侧危机

• 关键数据与事实：以色列袭击伊朗南帕尔斯气田，伊朗反击重创卡塔尔拉斯拉凡LNG设施。

  卡塔尔宣布不可抗力，中断占全球20%的LNG出货（主要流向亚洲）。

  布伦特原油价格升至110美元/桶附近。

• 市场影响：能源与物流成本上升，通胀性衰退风险加剧。

  全球股指普遍下跌，非美货币受能源结构差异影响出现分化，韩元、新台币等贬值。

  能源板块逆势走高，标普500能源指数年内累计上涨29%.

2、宏观与降息：PPI超预期推迟美联储降息，年内已无降息预期

• 关键数据与事实：美国2月PPI环比上涨0.7%（预期0.3%），连续四个月超预期。

  3月FOMC会议维持基准利率在3.5%-3.75%不变，将2026年核心PCE通胀预测从2.4%上调至2.7%。

  点阵图显示2026和2027年均仅降息一次。

• 市场影响：CME利率期货将年内首次降息预期推迟至10月。

  债券市场计入悲观预期，权益市场暂未完全反映滞胀风险。

  避险资金转向美元，美元多头拥挤，汇率享有“现金保护溢价”。

图表1：美联储降息概率持续走低，能源价格高企、通胀忧虑持续

数据来源：FedWatch CME

备注：2026年12月美联储政策利率概率（2026年3月15日）与2026年12月美联储政策利率概率（2026年3月23日）

3、资金与情绪：实际流动性收缩打破跨资产相关性

• 关键数据与事实：原油价格上涨实质性收紧了全球实体与金融市场的剩余流动性。

  标普500指数与10年期美债收益率的3个月滚动相关性在正负50%之间剧烈震荡。

  黄金与高贝塔动量股的30日历史相关性升至52%，创四年新高。

• 市场影响：传统分散投资模型与避险逻辑（如60/40股债组合）失效。

  美股、美债、黄金等大类资产遭遇同向大幅抛售，市场避险资金单一收敛于美元现金。

图表2：预测市场显示美伊停火概率有所上升，48小时最后通牒/谈判条件释放，但同时美国持续增兵中东，仍处于互相极限施压阶段

来源：Ploymarket

备注：美伊停火概率（2026年3月16日）与美伊停火概率（2026年3月23日）

02 战略观点：实物资产（布局大宗商品周期）+宏观对冲

高配实物资产（能源、有色金属）、超高配宏观对冲策略、标配贵金属。

1、实物资产（大宗商品）：战略高配

• “旧经济”与大宗商品的回归：随着AI基础设施建设的重资产化（数据中心、电力需求）、全球供应链重构，大宗商品正步入由工业需求扩张和供给约束驱动的上行周期。

• 抗通胀与对冲美元信用风险：在全球央行债务高企、财政赤字货币化的趋势下，实物资产作为对冲法币贬值（Debasement）的最佳替代品，配置价值正在加速回归

2、宏观对冲策略：战略高配

• “政治越来越重要”：市场受到宏观影响加大，经济不再单纯追求效率，更看政治定位与安全（如中东局势的结构性恶化、美国贸易保护主义的抬头等）；

• 跨资产波动率增大，指数投资回报受限：当前美股等主要股指已处在历史高位，未来长期的被动回报空间被压缩；指数内个股分化剧烈，板块轮动加速，需要通过对冲策略应对尾部风险。

3、黄金：战略标配

• 避险失效与波动率抬升：GVZ（黄金波动率指数）中枢系统性抬升，短期避险属性钝化。

  当前金价呈现“高波动+低广度”特征，极易急涨急跌，缺乏稳定上涨的资金共识。

  黄金与高贝塔动量股的30日历史相关性骤升至52%（创四年新高），股债金齐跌，传统的60/40避险对冲组合在极端冲击下完全失效。

• 流动性冲击抛售风险：高昂的原油价格实质上抽干了全球实体经济的剩余流动性，市场避险资金极度拥挤于美元现金，黄金短期内承受强势美元带来的流动性抛售压力。

03 战术观点：避险情绪下，只有美元/原油可以幸免

高配能源，低配美国股票。

1、能源（石油）：战术高配

• 地缘战火摧毁核心基建，物理断供推升价格绝对中枢：以伊冲突导致南帕尔斯气田与拉斯拉凡LNG设施等核心基建受损，布伦特原油价格升至110美元/桶附近。

• 战术资金涌入迅速，但长期配置权重仍低：受油价飙升驱动，标普500能源指数年内累计上涨29%，超出其200日移动均线26%。

  主动与被动型能源基金的12周滚动资金净流入达资产规模的7%，创过去15年峰值。

• 对冲“滞胀”与股债双杀：油价飙升抬升通胀预期，实质性延后降息路径。

  原油是对冲宏观“滞胀”及尾部风险的核心工具。

  优先超配位于美洲本土、现金流充裕且不受中东航运中断影响的上游油气生产商。

2、美国股票：战术低配

• 降息延后、但定价仍偏乐观：美国2月PPI环比上涨0.7%，连续四个月超预期，CME利率期货将年内首次降息预期推迟至10月。

  美股当前定价隐含量对应的实际GDP增速约为1.5%，仍高于经济学家普遍预测，未充分计入滞胀风险。

  此外，软件与服务行业在2028年前将面临近400亿美元（以B-及以下低评级为主）的债务到期，再融资成本剧增。

• 债务到期潮叠加高利率，科技与软件企业再融资风险剧增：高油价叠加降息延后，将迫使科技股遭遇严重的估值倍数压缩。

  战术上维持低配美股，坚决规避缺乏当期现金流支撑、高杠杆的软件与科技股，防范债务违约与估值重估风险。