01 2026年基础设施是HALO的最优固收标的

1、AI的"反噬效应"催生实体溢价

随着AI工具快速普及，"不可被代码替代"的资产正在被系统性重估。

基础设施的建设周期长达10-20年、监管壁垒极高，是AI迭代速度（3个月一个周期）根本无法触及的领域，物理稀缺性溢价持续扩大。

图表1：资本密集度已成回报核心驱动力：重资产板块普遍重估，轻资产持续承压

数据来源：Goldman Sachs, MERIT ASSET MANAGEMENT

图表2：利率是HALO的放大器：收益率走高，重资产股票相对表现同步抬升

数据来源：Goldman Sachs, MERIT ASSET MANAGEMENT

2、利率环境强化现金流资产吸引力

高利率环境下，投资者不再为"未来的故事"买单，转而追逐当下确定的现金流。

基础设施资产天然具备长期稳定现金流与通胀联动合同机制，契合"现金为王"的市场偏好，是HALO框架下固收层的理想载体。

3、AI基建Capex直接利好核心基建

微软、谷歌的万亿美元AI基建投入，将直接拉动电力、水务、交通基础设施的需求。

AI算力的爆发，本质上是基建需求的爆发：电网、数据中心供电、冷却水务均面临前所未有的扩张压力，资金缺口持续扩大。

图表3：五大科技公司2026年AI基建Capex约$660–690亿美元，较2025年近乎翻倍

数据来源：futurumgroup, MERIT ASSET MANAGEMENT

图表4：AI算力爆发，美国电力需求进入新一轮增长周期

数据来源：EIA Short Term Energy Outlook, MERIT ASSET MANAGEMENT

02 穿越周期验证：稳定性已被历史充分检验

历史数据清晰呈现了基础设施债务在各类宏观情景下的表现：

1、冲击期：回撤可控

2020年2-3月COVID-19急性冲击期，基础设施债务回撤仅-12.1%，物理资产刚性现金流在危机中的防御价值充分体现，基建项目的收费权、运营合同与政府协议，为现金流提供了制度性保障。

2、通胀期：正回报维持稳定

2022年通胀压力期，基础设施债务录得+4.1%正回报，源于底层资产现金流普遍具备通胀联动条款，与HALO策略"实体资产天然对冲通胀"的核心逻辑高度吻合。

3、扩张期：稳健收益不缺席

2017至2020年稳定增长期，基础设施债务累计回报20.7%，验证了基建资产"进可攻、退可守"的双向价值。

图表5：基础设施债务在经济周期中表现出抗跌力和收益的稳定性

数据来源：Macquarie, MERIT ASSET MANAGEMENT

03 供需缺口持续扩大，HALO逻辑的结构性支撑

1、美国基建资金缺口巨大

2024至2033年间，美国五大基建领域合计资金需求约8.7万亿美元，资金缺口最大的三个领域正是HALO框架下的核心标的：

• 电力（$1.9万亿）：AI算力耗电暴涨，电网是"卖铲子的人"；

• 公路（$2.2万亿）：运输基建50年寿命，无法被软件替代；

• 水务（$2.0万亿）：老化设施亟待更新，AI数据中心冷却需求进一步推高。

  
  

2、亚洲是全球基建需求的绝对核心

2016至2040年，全球基础设施投资需求总量约$94万亿美元，亚洲占比高达54%：

• 中国：$28.4万亿（存量资产再融资需求为主）；

• 印度：$4.5万亿（增量新建需求，增速最快）。

相较之下，欧洲（14.8万亿美元，16%）和美国（12.4万亿美元，13%）的需求更多集中于存量维护与升级改造。

供需缺口意味着：私人资本在基建融资中具有不可替代性，稀缺性溢价将长期存在。

图表6：基建资金缺口扩大，新一轮投资潮确定性抬升

数据来源：J.P.Morgan, MERIT ASSET MANAGEMENT

04 配置建议：债务层锁定稳健票息，股权层捕捉实体资产重估红利

1、债务层（防御底仓）：基础设施债务

在信用利差处于历史低位、信用债容错空间极小的当下，基础设施债务可替代传统信用债中的信用暴露：现金流稳定、通胀联动、与宏观周期相关性低。

这是HALO框架下的固收核心仓位，提供确定性票息与下行保护。

2、股权层（进攻上行）：精选HALO标的

结合HALO策略逻辑，在基建股权层可重点关注：

• 电力与能源基建（NextEra、Enbridge类标的）：AI算力需求爆发的直接受益方；

• 交通基建（JFK6号航站楼类项目）：高壁垒、低淘汰性、退出路径清晰的标杆案例；

• 工业硬核（Caterpillar、Union Pacific类标的）：数字经济建设的物理前提。

  
  

3、对冲层：做空AI替代风险敞口

HALO策略的精髓在于对冲而非单边做多，在持有基建重资产的同时，对冲SaaS、低代码平台等高AI替代风险的软件服务敞口，形成真正意义上的"做多实体、做空代码"组合。

4、关键观察节点

• HALO逻辑的强化信号：白领失业率持续上行（AI替代加速）、AI Capex维持高增长（基建需求拉动）；

• 逻辑弱化信号：美联储超预期大幅降息（资金回流成长股）、AI落地速度显著低于预期。